开元体育经济学理论：金融周期的定义、特征及形成机理在宏观经济学理论的发展中，学者与政策制定者更多的是关注实体经济要素，对于金融要素并没有足够重视。因此关于经济周期的理论相对成熟，而侧重于信贷和资产价格波动的“金融周期”理论起步相对较晚。然而，在现代经济体系中金融体系的占比日益扩大，因此对金融周期的研究、理解金融周期的形成及内涵很有必要。

　　在现代经济体系出现之前，金融体系与实体经济之间的关系并没有得到关注。“面纱”理论使得人们更多关注于实体经济，因此对经济波动的相关研究也越来越多，用来衡量经济波动的经济周期在过去很长一段时间占据了学术界的主流。但是，随着金融市场的发展以及金融危机的频发，人们逐渐意识到传统经济周期理论中存在的不足，金融周期理论正是基于这样的背景下出现的。

　　金融周期理论发展较晚，实际上是以经济周期理论为基础的，已有文献其最早可以追溯到经济学家费雪在大萧条时期提出的债务-通缩理论。该理论认为，在顺周期的作用下，过度的债务负担和通货紧缩会彼此影响，从而引起经济加速衰退爆发经济危机。具体而言，在经济处于相对稳定状态情况下，债务人是处于过度负债的状态。在受到外部冲击后，债务人向市场获取资金变得困难，为偿还债务不得不廉价出售资产。

　　资金稀缺使得物价水平下跌，货币购买力提高，出现通货紧缩。债务人的资产价值缩水加速了债务人的偿债能力。从上述过程可以看出，债务过度增长和资产价格下降一方面是经济衰退的结果，同时也是经济衰退的原因。尽管费雪的债务—通缩理论解释了在经济衰退期间金融要素的内在影响开元体育。

　　在一定程度上体现了现代金融周期理论的信贷思想。但是在后来凯恩斯思想的影响下，金融周期理论并没有继续得到发展，无论是学术上还是监管者开始将重点转移到政府开支、投资者信心等总需求分析上。随后二十世纪七十年代爆发了石油危机，凯恩斯经济理论因无法对滞涨现象做出合理的解释，进而诞生了真实经济周期理论，该理论利用外生因素解释了周期和增长。

　　综上可以看出在二十世纪八十年代之前，人们对于金融要素的研究是较少。直到二十世纪八十年代后期经济学家Bernanke&Blinder和Bernanke&Gertler提出了金融加速器模型将信贷引入传统的宏观经济模型中，金融在经济周期理论中的作用才取得进展。金融加速器模型的出现使得金融中性理论的地位动摇。在此基础上，“金融经济周期理论”和“信贷周期理论”，进一步确立了金融因素在经济周期中的重要作用。

　　二〇〇八年，全球金融危机的爆发，充分暴露了传统的宏观经济周期理论忽视金融因素，不能为经济波动提供合理解释的弊端。近年来来随着金融市场的发展，金融产品不断创新，金融衍生品逐渐成为商业银行风险管理的工具。银行通过使用衍生品进行套期保值来规避市场风险，进而实现盈利最大化。

　　金融创新也在某种程度上推动了金融周期的形成。鉴于传统周期理论因忽视了金融因素因而无法对经济波动做出合理的解释，人们开始意识到金融周期的重要性。随着对危机的研究越来越多，金融因素开始在经济理论模型中开始发挥越来越重要的作用，对“金融-实体经济”传导机制以及金融周期与经济周期等方面的研究开始兴起。

　　学术界在关于金融周期的定义及度量方面目前没有达成一致意见。经济学者Borio首次正式确定了金融周期概念，认为金融周期主要是风险认知联结传递的信贷约束与资产价值两者之间交互增强作用的体现。总体而言，学术界认为金融周期具有三个基本特征：第一开元体育，信贷总量和房地产价格是衡量金融周期的基本因素；信贷的过度膨胀往往是金融危机发生的的原因之一。

　　第二，在金融周期的波峰之后，往往会跟随金融危机或者较大程度的经济下行压力；近年来的几次金融危机都是在经济增长和通胀平稳的情况下，因金融市场的崩盘从而导致信贷收缩并进一步导致实体经济的衰退。金融具有顺周期性的特点开元体育。

　　一方面是金融市场中的交易存在着“羊群效应”，在金融危机发生前，市场上资产价格的上涨使得投资者有较好的预期并进一步推动了价格的上涨；另一方面，在危机之后，恐慌情绪又会促使投资者争相抛售资产从而一定程度上加剧了市场崩盘。

　　第三，金融周期的长度通常属于中期范畴，一般会大于经济周期。金融周期的形成是与实体经济紧密相关的。当经济处于扩张阶段时，市场整体风险降低，会对风险资产产生积极的影响。而风险资产风险水平的降低，使得市场投资风险资产的意愿显着增强，推高了风险资产价格。

　　价格的变化导致银行资本金的同向变化，经济学家VaR约束的放松，以及银行资产负债表能力的提升。在这一系列正向冲击的刺激下，银行将选择持有更多的风险资产，与此同时会使得VaR约束满足更高的资本金水平，银行的风险承担水平也会不断提高，这就是上行的金融周期阶段。然而，伴随着金融周期上行阶段的不断推进，风险也在不断累积，一旦到明斯基时刻到来，金融和经济便会在负向冲击下进入快速收缩通道。

　　此时风险资产市场的风险上升，银行资产负债表能力下降，从而带来银行风险资产的持有量不断下降，银行风险承担不断压缩，这是下行的金融周期阶段。可见，在经济扩张阶段，伴随着市场的低波动率，会出现银行风险承担的同向扩张和系统性风险的累积；在经济收缩阶段，因为市场处于高波动状态，出现银行风险承担的同向收缩和系统性风险的不断释放，从而形成银行风险承担的周期性风险波动，即金融周期的形成过程。

　　金融危机之前，政策制定者在制定货币政策时往往只考虑单一的物价稳定目标。金融危机后，许多学者开始认识到，物价稳定不足以确保金融稳定，政策制定者在制定货币政策应对经济波动给金融系统带来的冲击时要考虑到金融周期的影响。顺周期性的存在使利率等价格调节机制的货币政策难以有效运作。

　　需要采取宏观审慎政策，配合货币政策进行逆周期调节。防止金融系统内部风险积聚，维护金融市场稳定，提高金融机构抗风险能力。然而，宏观审慎政策也存在一些弊端，例如：这些政策往往更容易通过金融创新进行规避。鉴于金融周期的重要性，显然政策制定者仅利用货币政策工具难以有效平衡经济周期和金融周期调控的监管，需要采取宏观审慎政策予以补充。

　　宏观审慎政策就是运用审慎工具防范系统性风险，从而减少金融危机的发生频率和影响。简言之，宏观审慎政策旨在缓解金融体系顺周期波动、和风险在机构之间的传染以防范系统性风险。货币政策和宏观审慎政策既有共同之处，也有很大区别。货币政策主要以物价稳定、促进经济增长为主，而宏观审慎政策则主要以维护金融稳定为目标。

　　货币政策以主要通过调整利率、货币供应量方法进行调节，宏观审慎政策则主要调整资本要求、杠杆水平、价值比来进行调节；货币政策通过利率、信贷、汇率等进行传导，与货币政策调节不同宏观审慎政策则更多影响资产价格，通过资产价格渠道进行传导。

　　昆明香堤珠宝有限公司认为，在不同时期，宏观审慎政策对货币政策具有一定程度上的替代作用；宏观审慎政策也会随着宏观经济环境的变化而改变其自身方向。由此可见，在应对金融周期的波动时，宏观审慎政策可以很好的弥补货币政策的不足。